公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的(de)托管人结(jié)算模式(shì)和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博(bó)道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了(le)广发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商(shāng)资(zī)源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金(jīn)分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进(jìn)行(xíng)结(jié)算(suàn)，在这种模式(shì)下，资(zī)金(jīn)存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额(é)度(dù)，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内(nèi)交易额(é)度的前端(duān)验资(zī)控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算模式的(de)交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了(le)券商财(cái)富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来(lái)的优(yōu)质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查(tā)进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式(shì)的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方(fāng)存(cún)管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对(duì)于基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的(de)证(zhèng)券公(gōng)司资金账开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式(shì)是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资(zī)金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每日确(què)立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务(wù)还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模(mó)式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机(jī)构(gòu)对该模式(shì)会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基(jī)金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式(shì)的发展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支(zhī)持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券(quàn)商和基金公司的(de)合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会(huì)是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会(huì)发(fā)生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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