4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需(xū)求链的(de)格局(jú)不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具继续(xù)带动(dòng)基建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基(jī)数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预(yù)期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》

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