2022年是国(guó)内实施(shī)“双碳战略”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作为(wèi)新能源的(de)重点领域(yù)，光伏设备行业(yè)备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上市(shì)企(qǐ)业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长(zhǎng)，但(dàn)行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力(lì)分(fēn)化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司研究(jiū)院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈(yíng)利参(cān)差(chà)不齐。光伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要(yào)分(fēn)为(wèi)5大板块，分(fēn)别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工(gōng)板块(kuài)，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件。利(lì)润结构整体(tǐ)呈现金(jīn)字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净(jìng)增长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行(xíng)预期增加，结合对企业(yè)经营数据(jù)变化(huà)的(de)分析(xī)，可以看出：光(guāng)伏设备的(de)上游将迎来(lái)降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说意味着原材料成本得(dé)到(dào)控(kòng)制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润(rùn)突破千(qiān)亿，八(bā)成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源(yuán)重要方向的光伏设备，市(shì)场加大对(duì)上(shàng)市(shì)公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发(fā)现，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政(zhèng)府(fǔ)补助较(jiào)2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市企业(yè)经营规模不(bù)断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源(yuán)局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备行业(yè)实(shí)现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实(shí)现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第2。公司(sī)在去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的状态(tài)，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增(zēng)速居前(qián)的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率(lǜ)分析发(fā)现，上中下游呈现的(de)结果(guǒ)参(cān)差(chà)不齐，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片(piàn)享(xiǎng)受到光伏产业(yè)的(de)红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商(shāng)较少，企业(yè)毛利率较高；而中(zhōng)下游多数(shù)板块毛(máo)利率不及(jí)行(xíng)业(yè)平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块毛利率较快(kuài)提(tí)升，首先是(shì)源于供不(bù)应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设(shè)备行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块可以形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价(jià)格依然处(chù)于(yú)高位(wèi)。特别(bié)是上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众(zhòng)多(duō)硅(guī)片、电(diàn)池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提(tí)前完成备货。

　　上游的(de)头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价(jià)双(shuāng)升，指出(chū)受益于多晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关(guān)产品持续扩产，价格(gé)同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的企业(yè)容易形成规(guī)模效应(yīng)。这一板(bǎn)块(kuài)仅有3家上市公司，不(bù)容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩(jì)均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母(mǔ)净利润增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)2022年(nián)累(lèi)计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅(guī)料硅(guī)片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平(píng)均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光(guāng)的(de)上游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈。整体而(ér)言(yán)，光伏设(shè)备(bèi)中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行(xíng)趋(qū)势(shì)，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数(shù)据来看，中下(xià)游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本(běn)持平(píng)，而光(guāng)伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体来看，光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)板块(kuài)11家上市(shì)公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部(bù)企(qǐ)业隆基绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛(máo)利(lì)率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱(lái)特的主业(yè)光伏玻璃毛(máo)利率下(xià)降12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器(qì)板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数(shù)量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去年逆(nì)变器全球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全(quán)球累(lèi)计装机量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半(bàn)年(nián)硅料(liào)硅片价(jià)格自高(gāo)位走出下行(xíng)趋势(shì)，行业格(gé)局将发(fā)生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等(děng)硅(guī)片(piàn)的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅(guī)片价格下(xià)跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅(guī)业分会公(gōng)布的最新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％_D是什么意思，_3是什么意思；G12单(dān)晶硅(guī)片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经(jīng)营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对(duì)上(shàng)游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归(guī)母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年(nián)同期(qī)增长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货(huò)周转率(lǜ)数据发现，无论是环(huán)比还是同比，相较而言(yán)_D是什么意思，_3是什么意思都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

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　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于求的(de)局面(miàn)，在清理库(kù)存的阶段下，硅(guī)片价格还(hái)有(yǒu)进一步下行空间。这对(duì)于光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控(kòng)制原材料成本(běn)，对提(tí)升(shēng)毛利率、营收率等(děng)有一定(dìng)帮(bāng)助。

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