4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期(qī)，上尉是什么级别，上尉是连长还是营长但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万(wàn)上尉是什么级别，上尉是连长还是营长，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求职人(rén)之比的回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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