2022年(nián)是(shì)国内实施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设(shè)备(bèi)行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策(cè)扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企(qǐ)业产量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母净利润(rùn)不(bù)断(duàn)增长，但行(xíng)业(yè)内上中下游(yóu)板块的盈利能(néng)力分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院的数据显示，光(guāng)伏(fú)设备产(chǎn)业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大(dà)板(bǎn)块，分别(bié)是上游(yóu)的硅料(liào)硅片生产(chǎn)加工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利(lì)润贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度(dù)小，且(qiě)毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅(guī)片价(jià)格下(xià)行预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化的分(fēn)析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏(fú)设备的(de)上游将迎(yíng)来(lái)降价与去库(kù)存阶段，这(zhè)对于(yú)中下游企业来说意味着(zhe)原材料(liào)成本得到(dào)控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下，作(zuò)为清洁能源(yuán)重(zhòng)要方(fāng)向的光(guāng)伏(fú)设备，市(shì)场加大对(duì)上市公司的扶持力度。金融界上市公司研(yán)究院统计发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的(de)政府补助较2021年增加；累(lèi)计(jì)获(huò)得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持(chí)背后(hòu)，与之同(tóng)步的(de)是上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面来看，根(gēn)据(jù)国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅(guī)产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业实现归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速(sù)高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利(lì)润增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别为8家(jiā)、12家和(hé)19家。仅有福斯乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的(de)状(zhuàng)态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润(rùn)增速居前的企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家(jiā)企业(yè)净利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈(chéng)现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁(bì)垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上(shàng)游的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高(gāo)过(guò)光伏电池(chí)组件。但2022年(nián)板块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率(lǜ)最(zuì)高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背(bèi)景下的(de)涨价。作为光(guāng)伏设备行(xíng)业的(de)原材(cái)料方，硅料硅片板块(kuài)可以(yǐ)形容(róng)其为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从(cóng)2020年(nián)以(yǐ)来的(de)数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别(bié)是上(shàng)半年硅片价格持(chí)续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提(tí)前完成备货(huò)。

　　上游的(de)头(tóu)部(bù)企业代表之(zhī)一(yī)通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价(jià)双(shuāng)升(shēng)，指出受(shòu)益于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持续(xù)扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁(bì)垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域的企(qǐ)业容(róng)易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容(róng)易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累(lèi)计归母净利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通威股份(fèn)、大(dà)全(quán)能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利(lì)润就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片企业(yè)经营情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的(de)上(shàng)游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域参与(yǔ)厂商较多，企乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下(xià)游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母(mǔ)净利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据(jù)来看，中(zhōng)下(xià)游领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器(qì)毛利(lì)率3年来基本持(chí)平，而(ér)光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下(xià)滑明显(xiǎn)，特(tè)别是(shì)光伏电池组(zǔ)件成(chéng)为(wèi)毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部(bù)企业(yè)隆(lóng)基绿能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天机电(diàn)、协鑫(xīn)集成(chéng)和(hé)亿晶(jīng)光电毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争激(jī)烈(liè)。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的(de)主业(yè)光伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家企业，数(shù)量相对较少，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股份的毛(máo)利(lì)率在该板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司(sī)去年逆变器全(quán)球出(chū)货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累(lèi)计装机(jī)量已突破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主流市场(chǎng)占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存(cún)货(huò)周转速(sù)度(dù)放慢，中(zhōng)下(xià)游盈(yíng)利(lì)能力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅(guī)料硅片(piàn)价格(gé)自(zì)高位(wèi)走出下行趋势(shì)，行业格局(jú)将发生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元(yuán)/乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营(yíng)数据(jù)也可看出硅(guī)片价(jià)格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度(dù)，大全(quán)能源实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周转率数据发现，无论是环(huán)比还是(shì)同比，相较而言都有明显下行趋(qū)势，说明当前有库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存(cún)货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年(nián)同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人(rén)士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过于求的(de)局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏加工设备等对中下游(yóu)板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一(yī)定帮(bāng)助(zhù)。

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