事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率处于(yú)什(shén)么水平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市场化(huà)调整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定存期，支(zhī)取时(shí)需提前(qián)通知银(yín)行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日(rì)留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利(lì)率和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则g>亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货(huò)运量(liàng)较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13