金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例世界上女性最开放的是哪个国家，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月(yuè)物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与物价回(huí)落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业和其他(tā)不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅(fú)度超过(guò)经济增长的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓世界上女性最开放的是哪个国家“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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