2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到(dào)了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一(yī)次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国五的大写是什么有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在(zài)推动数字(zì)化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算部署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的(de)使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对(duì)社(shè)会产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观(五的大写是什么guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市(shì)场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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