金融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司(sī)司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中(zhōng)国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食(shí)品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到(dào)世(shì)界经(jīng)济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部(bù)分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到(dào)汽车(chē)优惠(huì)补贴政(zhèng)策去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带动了价格(gé)的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价(jià)格环(huán)比(bǐ)还在下(xià)降(jiàng)。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基(jī)数(shù)走高(gāo)。上年同期受(shòu)到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入(rù)到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国(guó)际(jì)油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在这些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格中食品和能(néng)源由(yóu)于受到短期(qī)因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会(huì)比较(jiào)大(dà)，看价(jià)格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低的，很重要的原因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常态化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两(liǎng)个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是(shì)国际输入性(xìng)因素(sù)影响。我国(guó)部分大(dà)宗商品价(jià)格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采业价(jià)格下(xià)降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济(jì)恢复(fù)常态化(huà)运行(xíng)以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市场需求还(hái)在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市(shì)场需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复中，部分工业品价(jià)格短(duǎn)期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判(pàn)断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度(dù)货币政策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和(hé)区间。过去一(yī)年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与供需恢(huī)复时(shí)间差和(hé)基(jī)数效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行(xíng)开局良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持(chí)在较高景气(qì)区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本(běn)身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民(mín)超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三(sān)是(shì)基数(shù)效(xiào)应明显。去年(nián)国际(jì)油价一度(dù)逼近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来(lái)已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基数(shù)效(xiào)应，去年(nián)二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要(yào)受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别是政策(cè)效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济(jì)内生动力也(yě)在增强，供(gōng)加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好转，不符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来(lái)评(píng)判经(jīng)济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济(jì)的(de)周期性波动主要由需(xū)求(qiú)驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变(biàn)加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月以来持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社(shè)融(róng)变(biàn)化领先经济2个季(jì)度(dù)左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示(shì)，资金(jīn)空转多发(fā)生(shēng)在经济(jì)回落、货币(bì)明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带(dài)来的居民与企(qǐ)加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下(xià)，本轮(lún)信(xìn)用修复(fù)主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融(róng)资扩(kuò)张(zhāng)，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济(jì)效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而(ér)房地产相关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在(zài)2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复(fù)。出行(xíng)意愿的持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹(dàn)性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务(wù)业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关(guān)行(xíng)业招工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增(zēng)长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西(xī)部地区(qū)收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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