2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投资者(zhě)对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(72小时是几天，72小时是几天几夜hòu)进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结(jié)束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户(hù)的(de)使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可(kě)控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下(xià)一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的(de)数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开(kā72小时是几天，72小时是几天几夜i)始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来(lái)越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益率的(de)下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收(shōu)益(yì)率相对于(yú)美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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