文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发(fā)布(bù)4月(yuè)全国(guó)规模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的(de)利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拉动(dòng)项。在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出(chū)现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示(shì)，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机(jī)通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大(dà)概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润900g是几斤 900g是多少毫升降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-900g是几斤 900g是多少毫升15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速(sù)相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继900g是几斤 900g是多少毫升续成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前正处于(yú)第(dì)6次工业企业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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