近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资(zī)者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市3千克是多少斤 1千克是一斤吗公司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季(jì)度新建仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投(tóu)资者认(rèn)为国企(qǐ)长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能(néng)够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的(de)股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在(zài)服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们(men)的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的(de)角度看，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受(shòu)到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们(men)已经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的(de)确(què)定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学(xué3千克是多少斤 1千克是一斤吗)到了(le)什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极(jí)的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外(wài)国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股价的额(é)外推(tuī)动力(lì)。

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