来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债(zhài)务(wù)和(hé)机(jī)构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹)健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人(rén)全票(piào)通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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