公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业(yè)各(gè)方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结(jié)算，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金(jīn)集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存(cún)入(rù)资(zī)金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托(tuō)管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属保管问题(tí)，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更加成熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易(yì)体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一(yī)步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人提供更多(duō)的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端(duān)业(yè)务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一是，加2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而(ér)相比托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是(shì)需(xū)要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金(jīn)划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金(jīn)对(duì)账实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资(zī)金分配(pèi)比例(lì)。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在(zài)筹备或启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类(lèi)业(yè)务(wù)还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解(jiě)决等(děng)问题，初期(qī)或更多是(shì)头(tóu)部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务(wù)进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式(shì)仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机(jī)构对该(gāi)模式会(huì)保持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式(shì)、托(tuō)管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如清算(suàn)模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也(yě)有(yǒu)一些银行(xíng)、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业(yè)务(wù)。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单(dān)一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘(pán)交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参(cān)与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启(qǐ)动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结(jié)算模式也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有(yǒu)较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券(quàn)商结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投入(rù)成(chéng)本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司(sī)和(hé)证券公司会(huì)受益于这(zhè)一发展变化。

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