美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)债务上限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据(jù)，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每(měi)个美(měi)国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过(guò)实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机(jī)仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重(zhòng)点也将重新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了(le)上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历(lì)的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场(chǎng)担忧(yōu)发生发(fā)生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发(fā)达(dá)市(shì)场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托(tuō)宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市(shì)场并没(méi)有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产(chǎn)对(duì)于(yú)美债危机的叙(xù)事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金(jīn)在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为美(měi)债(zhài)利率短期(qī)内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还提夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物到，另一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资(zī)产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一(yī)切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险资(zī)产夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权(quán)保护(hù)组合下行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级(jí)银(yín)行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美(měi)债(zhài)上限的(de)提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续(xù)关注就业(yè)数据和工商业(yè)运行情(qíng)况，等(děng)待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性(xìng)好于预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息(xī)的(de)可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本见顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预计(jì)将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随(suí)着资(zī)本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭(tíng)可(kě)能成为购(gòu)买美债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发行(xíng)美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了(le)此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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