来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比>本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村(cūn)现代化(huà)的(de)目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的(de)降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在去(qù)库(kù)进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出(chū)；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR00含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比1较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国(guó)资(zī)央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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