近期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主权投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局增持中乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基(jī)金截(jié)止4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资(zī)者(zhě)认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截(jié)至去年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去(qù)20年的平均(jūn)每(měi)年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来(lái)看大部(bù)分国(guó)企的(de)市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可(kě)持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股票价格的乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需(xū)要一(yī)些机(jī)制(zhì)来(lái)从大量的(de)国(guó)有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的(de)资产(chǎn)负(fù)债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外推动(dòng)力(lì)。

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