金融界5月15日(rì)消息 央行今日(rì)进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有(yǒu)消息称本月MLF中标利率(lǜ)有可(kě)能下(xià)调，但是机(jī)构分(fēn)析，央行行(xíng)长易(yì)纲曾在3月公开表示目前实际利率的水平(píng)是比较合适，且4月(yuè)28日(rì)政治局会议对(duì)一季度的经济(jì)复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来资(zī)金面转(zhuǎn)松(sōng)，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税大月，需要关注下周缴税周(zhōu)对资金面(miàn)可(kě)能造(zào)成(chéng)的扰动(dòng)。

　　此前媒体报(bào)道(dào)称，自5月15日起银行协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)下(xià)调，四大国有银行协定存款和通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限下调幅(fú)度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预(yù)计银行协定存款和通知存款利(lì)率上限的(de)下(xià)调(diào)有助于缓解银行净息差(chà)偏窄(zhǎi)的(de)问题。

　　国君宏(hóng)观研究指出，近(jìn)期(qī)部分银行调降(jiàng)存款利率(lǜ)，严(yán)格上不算降息，属于“水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字利(lì)率市场化”的进一(yī)步深化(huà)。本轮存款利率(lǜ)调降背后的(de)原因(yīn)，是储蓄偏高、资(zī)金空转增(zēng)叠加银行净息差收窄。因此，存款利率客观(guān)上可减轻(qīng)银行负债(zhài)成本(běn)，但是(shì)这并不足以(yǐ)触发超(chāo)额储蓄(xù)大规模转(zhuǎn)为(wèi)消费及向金融(róng)资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行(xíng)调降存款利率，严格上不算降息(xī)，属于“利(lì)率市场化”的(de)推进。2023年4月以来(lái)，河(hé)南、广东等多地中小银行（地(dì)方(fāng)农商行为主）发(fā)布公(gōng)告下调人(rén)民币存款挂牌利率(lǜ)，下调(diào)幅度(dù)在10-45bp不等(děng)。据《经济(jì)观(guān)察网(wǎng)》等权威媒体报道，5月(yuè)15日(rì)起银行协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将下调，引发(fā)“降息潮”的(de)热(rè)议。不过，作为(wèi)我国利率(lǜ)体(tǐ)系的“压舱石”，1年期(qī)存款(kuǎn)基准利率（整存整(zhěng)取(qǔ)）依然维持在1.5％不变，因(yīn)此本轮银行(xíng)存款利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)严(yán)格(gé)意义上并非真(zhēn)的降息。归根结底(dǐ)，本(běn)轮存(cún)款利率调降(jiàng)也属于(yú)“利率(lǜ)市场化”的进(jìn)一步深化(huà)。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后，是储蓄(xù)偏高、资金空(kōng)转增(zēng)叠加银(yín)行(xíng)净息差收窄。一、2023年初的人民币存(cún)款维持高位，居(jū)民储(chǔ)蓄释放速度(dù)较慢(màn)。因此，存(cún)款利(lì)率调降背景下(xià)，居民(mín)储(chǔ)蓄有望进一步流(liú)出，更多流向消(xiāo)费、房(fáng)贷、资本市场(chǎng)等。二、资金杠杆抬升、空(kōng)转加(jiā)剧。2023年3月降(jiàng)准以(yǐ)来，资金利率(lǜ)中枢回落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资金空转有所(suǒ)加剧。存款利率调降一定(dìng)程度上(shàng)可(kě)以疏(shū)通流(liú)动性淤积，支撑宽信用(yòng)进程。三、MLF等(děng)政策利率(lǜ)接连调降后，银(yín)行净息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压(yā)降存款成(chéng)本、规范吸(xī)储行为也属于大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减轻银行负债成本，但我(wǒ)们(men)认为，这(zhè)并不足以(yǐ)触发超额(é)储蓄大(dà)规模转为(wèi)消费及向金融资(zī)产(chǎn)流入；回归基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息(xī)资产和(hé)长期国债。客观上(shàng)，本轮银行下降存款利率的效果与2022年4月(yuè)、9月的(de)效(xiào)果类似，可(kě)以降低负债端成本，保护银行(xíng)净息差。当前(qián)流(liú)动(dòng)性淤积仍未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮(lún)存(cún)款利率调(diào)降，理论上可以促使存款搬家，促使超额储(chǔ)蓄流出，更多转化为消(xiāo)费。但我(wǒ)们觉得刺激难度较大，倾向于认为消费水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字环(huán)比修复最快的时候已经过去。再回归经(jīng)济基本(běn)面(miàn)来(lái)看(kàn)，“弱复(fù)苏(sū)+低通(tōng)胀”组合的延续(xù)，意味(wèi)着长端利(lì)率仍有望继续下探(tàn)，高股息资产仍将占优。

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