来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(g1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位òng)中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析(xī)研究(jiū)当(dāng)前经济形势(shì)和经(jīng)济工(gōng)作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢(huī)复性好转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高(gāo)质量发展要(yào)求，也没(méi)增量刺(cì)激(jī)政策。未来扩大需求主要(yào)依(yī)靠自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度经(jīng)济修复速(sù)度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先强调(diào)了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回(huí)升(shēng)向好态势(shì)”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去(qù)年四季度时的预期(qī)。但(dàn)随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足”。这也使(shǐ)得(dé)经济(jì)转型升级(jí)面临新的阻力(lì)，推(tuī)动高(gāo)质量(liàng)发(fā)展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍(réng)然存在(zài)，我们认为(wèi)政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前(qián)经济持续(xù)回升(shēng)向(xiàng)好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶(jiē)段(duàn)更多通(tōng)过(guò)激发市场化的力量去推动经济修复(fù)，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平(píng)竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要(yào)依法合规经营。要(yào)下决心从根本上解决企业(yè)账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以(yǐ)提振信(xìn)心和(hé)预(yù)期、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政政策要“加力(lì)提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去(qù)年12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述是(shì)“加(jiā)强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境(jìng)，促(cù)进(jìn)文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居(jū)民劳动收入的自(zì)然修复。另一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议(yì)提到，在超大(dà)特大城(chéng)市积极稳步推进(jìn)城中(zhōng)村改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳(wěn)住外贸(mào)外资(zī)基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接(jiē)国际高标(biāo)准经贸(mào)规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们(men)的(de)理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经(jīng)济(jì)”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确“要(yào)夯实(shí)科技(jì)自立自(zì)强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩(zhuāng)、储能(néng)等(děng)设(shè)施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定(dìng)程度，监(jiān)管措施也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平(píng)台企(qǐ)业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信(xìn)托(tuō)机构(gòu)改革(gé)化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定(dìng)工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们(men)认(rèn)为，房地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风(fēng)险也需要化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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