原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周(zhōu)期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集(jí)中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也(yě)在2022年首次(cì)突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约(yuē)而(ér)同(tóng)都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身的(de)品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品(pǐn)类(lèi)和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词白酒上市(shì)企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的代(dài)表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要(yào)么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫(xīn)农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资(z光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词ī)深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会(huì)库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同(tóng)样的(de)看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会(huì)加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会(huì)面临不小的库(kù)存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动(dòng)平台回(huí)答投资者(zhě)关(guān)于库存的(de)问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十(shí)年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化(huà)能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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