文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的ng>

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全(quán)国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中的(de)成本(běn)为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比(bǐ)增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-1民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的0.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢(màn)，这也意(yì)味着(zhe)下游(yóu)行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低位(wèi)，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应(yīng)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业(yè)利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高(gāo)居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速(sù)明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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