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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定(dìng)价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初(chū)以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tu46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗ō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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