公募基金交易结算模(mó)式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算魏承泽作品集 魏承泽一类的作者模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了广发证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金(jīn)公司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下(xià)，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般(bān)券结(jié)模式(shì)的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的(de)资金账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额(é)度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商交易(yì)结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异(yì)化的需(xū)求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算(魏承泽作品集 魏承泽一类的作者suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离(lí)：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业模式(shì)的(de)创新(xīn)，类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市(shì)占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模(mó)式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确(què)认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制魏承泽作品集 魏承泽一类的作者的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期(qī)费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了(le)证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金(jīn)与(yǔ)保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式(shì)，这(zhè)一模(mó)式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该模式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对(duì)托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产品资金全(quán)额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验资验券相关(guān)流(liú)程和业务(wù)系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和(hé)托(tuō)管行的(de)系(xì)统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记(jì)者(zhě)从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍(réng)然(rán)是(shì)目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流(liú)模(mó)式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资(zī)金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了(le)券(quàn)结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式(shì)能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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