来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央(yāng)政治(zhì)局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当前经济形势和经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前经济(jì)恢复性好转，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳(wěn)增(zēng)长基调延续，短期政策不太可(kě)能(néng)转向(xiàng)收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量发(fā)展要求，也没(méi)增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面(miàn)强(qiáng)调“实体经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季(jì)度(dù)经济(jì)修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强(qiáng)调(diào)了今年的(de)成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需(xū)求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向(xiàng)好态(tài)势”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据看，确(què)实好于去年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性(xìng)的(de)，内生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经(jīng)济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需(xū)要克服不(bù)少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但(dàn)距离(lí)疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策呵(hē)护(hù)。尤(yóu)其是一(yī)季(jì)度(dù)降准后(hòu)，就业(yè)压力仍然存在(zài)，我们认为(wèi)政策(cè)短期(qī)不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济(jì)持续(xù)回升向好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量(liàng)的(de)发展要求，会(huì)议强调经(jīng)济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去(qù)年经(jīng)济工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意(yì)味着稳增长不会(huì)通过强(qiáng)刺激的方式，而是特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方(fāng)式(shì)，会议(yì)要求(qiú)“把发(fā)挥政策(cè)效(xiào)力(lì)和激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市(shì)场化的力量去推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方式激发高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同(tóng)发(fā)展的(de)法(fǎ)律法规障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根(gēn)本上解决企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺(cì)激空间有(yǒu)限(xiàn)，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信(xìn)心和(hé)预期、激(jī)发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成(chéng)扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来(lái)的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修(xiū)复消费。“要(yào)多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面(miàn)，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资(zī)。尤其(qí)是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会(huì)议提到，在超(chāo)大特大城市积极(jí)稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造和(hé)“平(píng)急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸(mào)外资(zī)基本盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的自贸试验区和(hé)自由贸易港对(duì)接(jiē)国际(jì)高标准经贸(mào)规则，开展改革(gé)开放(fàng)先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的(de)重点是(shì)“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自(zì)立自强根(gēn)基，培育(yù)壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源(yuán)汽车(chē)发展优势(shì)，加快推(tuī)进充(chōng)电(diàn)桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设(shè)和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通(tōng)用人(rén)工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防(fáng)范风(fēng)险”。我们(men)认为，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托(tuō)机构改革(gé)化(huà)险(xiǎn)工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债(zhài)务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年(nián)最大的不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济问题依然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克制(zhì)。

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