公(gōng)募基金交易结算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结(jié)算模式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业(yè)内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的(de)基(jī)金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据(jù)了(le)解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商(shāng)也(yě)在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资(zī)金(jīn)账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账存(cún)入(rù)资(zī)金，每个(gè)交易(yì)日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户(hù)虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗场(chǎng)内交易(yì)额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结(jié)算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资(zī)金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属(shǔ)保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可(kě)以有助(zhù)于(yú)降低(dī)运(yùn)营风险 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的(de)提升(shēng)。博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转账即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可(kě)优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户(hù)之间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以及(jí)完(wán)善业(yè)务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在(zài)此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持(chí)高(gāo)度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新(xīn)的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的(de)能(néng)力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式三类(lèi)模式(shì)的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银行托管人(rén)结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有(yǒu)144只新成(chéng)立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型上，券(quàn)结(jié)模式(shì)将有较(jiào)大发(fā)展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公(gōng)司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从“投入三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗成本较大、技(jì)术系(xì)统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴(bàn)模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的(de)基(jī)金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益(yì)于这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化。

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