近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体(tǐ)加工(gōng)过程中(zhōng)的关键(jiàn)材(cái)料(liào)，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然(rán)是可(kě)口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规(guī)的(de)食(shí)品级磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事(shì)从事(shì)湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到(dào)低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其(qí)中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)苹果x多重金额比兴福电子(zi)当(dāng)年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给集成电(diàn)路行业(yè)、显示面(miàn)板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司(sī)、化工品贸易商等(děng)其他(tā)行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于(yú)一般的(de)食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品(pǐn)级要求的面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计差(chà)错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损益是(shì)指公司发生(shēng)的与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业(yè)可比公(gōng)司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛(máo)利(lì)率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学(xué)品销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)未来(lái)毛利率(lǜ)还(hái)有(yǒu)多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)为(wèi)上(shàng)市(shì)公司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有苹果x多重兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股(gǔ)东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市委(wěi)审(shěn)议(yì)，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不(bù)是没(méi)有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段的合合信息和先正达(dá)，受理日(rì)期已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿(ná)到(dào)证监会(huì)批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一(yī)提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购(gòu)主要(yào)系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料(liào)、电力等(děng)能(néng)源以及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程(chéng)服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化(huà)硫关联(lián)采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿(shī)电子(zi)化学品相关业务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及(jí)其控制(zhì)的其他公司(sī)主(zhǔ)营(yíng)业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是(shì)受(shòu)市(shì)场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季(jì)度(dù)末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)也在公告中谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不(bù)太一样，销量数(shù)据不(bù)太(tài)好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体判(pàn)断湿电子(zi)化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　苹果x多重>

　　平均(jūn)售(shòu)价(jià)摘要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电(diàn)子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易。

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