2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市(shì)场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济(jì)增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是(shì)高(gāo)收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今年三(sān)季度开始，美(měi)国(guó)将进入一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们(men)要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个月美国经先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会(huì)在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在(zài)美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与(yǔ)可控性的(de)高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规(guī)划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的(de)美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的(de)上(shàng)升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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