私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会（下(xià)称中基(jī)协(xié)）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投资基金(jīn)运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将私(sī)募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记(jì)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规(guī)范(fàn)，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在募集(jí)及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募证券(quàn)投资基金初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募(mù)登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出(chū)私(sī)募证券基金初始实缴募集(jí)资金规(guī)模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)热议的是，基(jī)金合(hé)同中应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波(bō)动(dòng)导(dǎo)致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的(de)基础上(shàng)，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台(tái)后(hòu)，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也(yě)体现行业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动(dòng)性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证券投资基金(jīn)开放申赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要(yào)求方面(miàn)，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金等中国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明(míng)确(què)禁止多(duō)层(céng)嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或(huò)者金融机构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再投资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外的其他私募(mù)证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不适(shì)格(gé)投(tóu)资者提供通道服务，提(tí)出(chū)集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私(sī)募(mù)证券投资基金管理人(rén)建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资者利益(yì)优先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系(xì)统安全、异常交易监(jiān)控、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面(miàn)提出规(guī)范要求。进一步(bù)细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上(shàng)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人定期开展压力(lì)测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的(de)私募基金管理人在最近(jìn)一年度(dù)末合计(jì)基(jī)金管理规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流(liú)动(dòng)性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的(de)风(fēng)险(xiǎn)管理制度(dù)，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结(jié)合市场状况和(hé)自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续(xù)更新流(liú)动性风(fēng)险应急预案，明确预案触(chù)a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资(zī)金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私(sī)募(mù)基(jī)金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私募(mù)基(jī)金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等(děng)监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货(huò)日报(bào)记(jì)者(zhě)表示，综合(hé)来看a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数，私募(mù)监管的实(shí)际标(biāo)准在向金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹平私(sī)募(mù)基(jī)金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整体运营和服(fú)务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基(jī)金的(de)套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差(chà)异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围要(yào)求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合最低存续规(guī)模等(děng)触及底线要(yào)求(qiú)的(de)存量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要(yào)求，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资(zī)要求(qiú)的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要求(qiú)设置不(bù)少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的(de)，变更后内(nèi)容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定(dìng)明确(què)的基金存续期，以促进目(mù)前(qián)存量永(yǒng)续(xù)基金限期整改。

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