4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(g圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗ōng)业(yè)开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房(fáng)销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(l圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗ǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权(quán)及政府债(zhài)融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基数下(xià)，财(cái)政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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