公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人(rén)士(shì)透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注(zhù)研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模(mó)式(shì)各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业(yè)各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他券商也(yě)在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户(hù)，无(wú)须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集(jí)中存放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的(de)银(yín)证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据(jù)已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的(de)交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易(yì)体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券；三(sān)是(shì)日(rì)终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通(tōng)过(guò)券(quàn)商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的(de)创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市(shì)占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散(sàn)管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了(le)证券资(zī)金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实现证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之(zhī)处(chù)：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对这(zhè)一(yī)业(yè)务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模(mó)式(shì)会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公(gōng)司(sī)提(tí)高服务机构客户的能力，也(yě)加强了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关(guān)流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉(shè)及一些(xiē)小改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是(shì)广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行(xíng)托管千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式(shì)进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每(měi)种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益(yì)市(shì)场行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发(fā)展。据(jù)一位业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的(de)发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策略与(yǔ)市(shì)场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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