近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持(chí)续(xù)改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一(yī)季(jì)度(dù)报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴(远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊bā)、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解释了(le)他(tā)们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的(de)平均每(měi)年(nián)的净资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个(gè)别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从(cóng)极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个(gè)高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够(gòu)继(jì)续改善他(tā)们(men)的财务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著(zhù)的(de)回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国(guó)市场(chǎng)我们学(xué)到了(le)什么(me)？我们(men)学远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)价(jià)的(de)额外(wài)推(tuī)动力。

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