文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一(yī)大(dà)笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前(qián)还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续规模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少)。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数(shù)据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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