文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)正、异、新，正异新的区分房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还(hái)在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续(xù)降低首套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套主流(liú)房贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余(yú)额(é)的占比(bǐ)

正、异、新，正异新的区分　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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