来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利广西属于南方还是北方率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(广西属于南方还是北方chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代(dài)以来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(né广西属于南方还是北方ng)会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的(de)问题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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