文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存款在连续(xù)13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不(bù)会成为超储(chǔ)的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)的背景下(xià)或将继续(xù)回流到(dào)理(l圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式ǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式(rén)提前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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