金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的(de)偿债(zhài)能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　读西的字有哪些，读喜的字有哪些olor="#0000ff">以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资者的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企融资难、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示(sh读西的字有哪些，读喜的字有哪些ì)，将适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则(zé)，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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