近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行(xíng)了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但(dàn)是可(kě)能不(bù)是(shì)大(dà)家热衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还(hái)有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者对(duì)于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的理由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公(gōng)司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōn至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号g)地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了(le)非常(cháng)显著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国(guó)的(de)国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量的(de)国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图(tú)找到符(fú)合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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