近期“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流(liú)入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资(zī)机构跻身(shēn)国(guó)企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等(děng)多家主权(quán)财(cái)富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zh凶猛的意思是什么 凶猛的近义词ì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基(jī)于公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年(nián)底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚(hò凶猛的意思是什么 凶猛的近义词u)的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看凶猛的意思是什么 凶猛的近义词大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的(de)同时(shí)增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的(de)5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经(jīng)理只关(guān)注(zhù)经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价(jià)格(gé)反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确(què)定性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们(men)学(xué)到了(le)什(shén)么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充(chōng)说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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