文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润(rùn不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思)增速的(de)主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)累(lèi)计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)。中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计(jì)算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行(xíng)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不(bù)下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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