金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出(chū)现下调(diào)；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良率连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地(dì)产和(hé)城投(tóu)风险有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政(zhèng)治(zhì)局会议并未(wèi)如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词(yī)，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策重视提(tí)高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而(ér)来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特(tè)估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系(xì)统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气(qì)度(dù)均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量(liàng)将在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期(qī)表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复(fù)苏低(dī)于(yú)预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继(jì悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词)续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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