2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhà本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句ng)高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席(xí)市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持(chí)续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它(tā)非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来(lái)冷(lěng)却(què)经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要思考的(de)问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节(jié)的(de)订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技(jì)和软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全与可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其(qí)对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人工(g本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句ōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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