金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办(bàn)今(jīn)日上午举行4月份(fèn)国民经(jīng)济运行情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何(hé)看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行主要(yào)是阶(jiē)段(duàn)性的，当(dāng)前(qián)中国经济不存在通(tōng)缩，总的(de)来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是(shì)一(yī)些(xiē)阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随(suí)着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)行，也带(dài)动了食(shí)品价格的回落。4月份(fèn)，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经(jīng)济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分(fēn)耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排(pái)放标(biāo)准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动了(le)价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价(jià)格环比(bǐ)还(hái)在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数(shù)走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等(děng)因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价(jià)格中食(shí)品和能源(yuán)由(yóu)于(yú)受到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会(huì)比较(jiào)大，看(kàn)价(jià)格(gé)总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的(de)原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务价(jià)格(gé)涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月回升(shēng)。未来(lái)随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连(lián)续(xù)扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部(bù)分大(dà)宗商品价格与国际市(shì)场(chǎng)联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到世界(jiè)经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下(xià)降，4月份石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市(shì)场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部(bù)分行业(yè)产能供(gōng)给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗(xū)求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格(gé)变(biàn)动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下(xià)阶(jiē)段(duàn)情况来(lái)看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情(qíng)况还(hái)会延(yán)续。但是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前(qián)我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策报(bào)告也提及通缩(suō)。报(bào)告提到(dào)，我国(guó)通胀水平处于(yú)温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持(chí)在较(jiào)高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环(huán)节本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入(rù)分配分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出现(xiàn)提前还贷(dài)现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国(guó)际油价(jià)一(yī)度(dù)逼近(jìn)140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，对今年也存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可(kě)能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预(yù)计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币供(gōng)应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济(jì)总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是经济短周期波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验(yàn)显示(shì)，经济(jì)的周期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示(shì)经济处于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续(xù)回(huí)升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的回落(luò)，受基(jī)数、供(gōng)给和外需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格(gé)回落，及油、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下(xià)活动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)，政策(cè)托底无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回(huí)落、货(huò)币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特(tè)征；有所不同的(de)是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是(shì)非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信(xìn)用派生(shēng)驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来(lái)持(chí)续改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗下(xià)，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持(chí)续回升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济(jì)效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的(de)支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业(yè)投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续(xù)改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派(pài)生(shēng)和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家(jiā)容易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策(cè)调整，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来的(de)经济波动，部分高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低(dī)估(gū)，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居民消费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意愿的(de)持(chí)续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带来的(de)消(xiāo)费修复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入(rù)与消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条修(xiū)复(fù)会弱(ruò)于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需(xū)求。

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