2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的(de)1.0％升抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加(jiā)息了(le)。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市(shì)场来说(shuō)，这是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极(jí)的在(zài)推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的(de)目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高(gāo)度(dù)重视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国的(de)科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券(quàn)的(de)价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投(tóu)资(zī)级别的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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