4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在八千米多少公里(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服务新增(zēng)就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6）八千米多少公里，仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或(huò)弱于(yú)非农就业数(shù)据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子(zi)扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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