金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资(zī)者是地(dì)方债(zhài)的(de)主要(yào)持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期(qī)票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机(jī)构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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