事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下(xià)调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户(hù)的(de)每日留存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的(de)协定存(cún)款利(lì)率计息(xī)的存(cún)款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存(cún)款利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会(huì)导致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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