文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能(néng)的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继(jì)续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和(hé)提(tí)前(qián)还(hái)贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为(wèi)超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义孝仁义礼智信24个字的含义)押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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