金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投债务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商(shā电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的ng)业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东(dōng)部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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