事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么(me)水平？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束ong>和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速(sù)居(女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束jū)民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议(yì)，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于(yú)最低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部(bù)分按(àn)活(huó)期存(cún)款利率计息，超(chāo)过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十(shí)年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路货运(yùn)量较(jiào)上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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