金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地(dì)方(fāng)政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质问题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实(shí)够(gòu)高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票(piào)据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等(děng)近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第(dì)五次会(huì)议(yì)第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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